Invierte usando la estrategia de Michael Burry (La gran apuesta) (I)

Michael Burry, el legendario doctor que abandonó su oficio de neurocirujano para dedicarse a tiempo completo al trading a través de su Hedge Fund "Scion Capital" (nombre que puso para hacer honor a su libro favorito "The scions of Shannara", de Terry Brooks). 

Aunque lo que realmente hizo famoso a Burry fue su gran acierto con el desmoronamiento de las hipotecas subprime, cosa que supo ver antes que nadie cuando se percató de las barbaridades que se estaban realizando en el sector hipotecario de los EE.UU (incluso se hizo una película con su historia y la de otros inversores durante este tsunami financiero "La gran apuesta" o en inglés "The big Short").

Sin embargo, el motivo de este post es para hablar no de este hecho concreto, sino más bien de la filosofía y estrategias de Michael Burry como inversor. Para ello, iré traduciendo una serie de artículos que escribió allá por el principio de los años 2000 y que he tenido la suerte de encontrar recientemente. Aquí va el primer artículo, donde explica su método de inversión en primera persona:

"Mi estrategia de inversión no es muy compleja. Intento comprar acciones de compañías impopulares cuando parece que están camino al matadero, y las vendo cuando mejoran un poco su situación. Gestionar mi cartera como un  todo es tan importante para mí como elegir las acciones correctas, y si puedo hacer bien esas dos cosas, sé que tendré éxito.

Mi arma favorita: La investigación.
Mi mejor arma para elegir acciones es la investigación. Es vital entender el valor de una empresa antes de invertir ni un céntimo en ella. No puedo hacerlo de otra forma, ya que desde que leí los libros de Benjamin Graham, sentí que había nacido para ser un inversor value. Todas las acciones que elijo están basadas en el concepto de margen de seguridad, como está descrito en el libro Security Analysis de Graham con David Dodd. Aunque tengo mi propia versión de esta técnica, pero esta red de seguridad es lo que uso para proteger mi capital frente a pérdidas, y está basado pura y simplemente en el valor.

Me preocupa poco el nivel general del mercado y pongo pocas restricciones a mis potenciales inversiones: pueden ser grandes empresas, medianas, pequeñas o microempresas, tecnológicas o no. Si encuentro valor en ellas, son candidatas a formar parte de mi cartera. Me parece absurdo poner límites a mis posibilidades, aunque he observado que en general, al mercado le encanta descartar posibles inversiones. Gracias a eso he podido encontrar fértiles industrias con grandes descuentos que no eran del gusto de la mayoría. MSN money Central Stock Screener es una herramienta extremadamente útil para encontrar esos chollos.

¿Cómo determino el descuento? Normalmente me centro en el flujo de caja libre (free cash flow) y en el valor de la empresa (capitalización de mercado - caja + deuda). Busco entre un gran número de empresas mirando el ratio valor/EBITDA, aunque el ratio que estoy dispuesto a aceptar varía dependiendo de la industria y su posición en el ciclo económico. Si una empresa pasa este filtro, entonces la miro con más detenimiento para determinar su valor. Para esto, miro sus partidas fuera de balance y su flujo de caja real. Intento ignorar el ratio Precio/Beneficios (PER). Los retornos de capital son engañosos, prefiero poco deuda, y soy cuidadoso para ajustar a la realidad el valor contable.

También invierto en "rara avis" - "asset plays (nota de traducción: asset play es cuando el valor de los activos menos el valor de las deudas supera la capitalización bursátil), y en menor medida, oportunidades de arbitraje y empresas que se venden a menos de 2/3 de su valor de Activo corriente menos su Pasivo corriente. Mezclo sin problemas el tipo de empresas que le gustan a Warren Buffett -aquellas con una ventaja competitiva sostenible, con altos retornos estables en el capital invertido- si están disponibles a buen precio. Esto puede incluir empresas tecnológicas, si las entiendo. Pero repito, este tipo de inversiones son "rara avis". Cuando las encuentro, requieren un mayor tiempo de mantenerlas en cartera.

Más allá de la elección de acciones.
Una exitosa gestión de carteras trasciende la elección de acciones y requiere la respuesta a numerosas preguntas: ¿Cuál es el óptimo de empresas a mantener? ¿Cuándo comprar? ¿Cuándo vender? ¿Se debe prestar atención a las empresas cíclicas vs las no cíclicas? ¿Cómo afectan los impuestos en la toma de decisiones? ¿La baja rotación es un objetivo? Todo esto en mayor medida es una cuestión de habilidades y personalidad, por lo que no es necesario poner excusas si tu lección difiere del consenso general de lo que es mejor.

Me gusta mantener 12-18 valores diversificados en varios sectores deprimidos, e intento estar completamente invertido. Este número parece que me permite invertir en mis mejores opciones al mismo tiempo que consigo una menor volatilidad, aunque no creo que la volatilidad esté relacionada con el riesgo, pero no necesito un mayor estrés.

Los implicaciones impositivas no me parecen un gran problema. La rotación de mi cartera normalmente excede el 50%, y como los beneficios fiscales de una baja rotación desaparecen si la rotación es mayor del 20%, no me importa si mi rotación es del 50%, del 100% o del 200%. Por eso no dudo en vender si alguna de mis acciones sube rápidamente un 40% ó 50%.

Y sobre cuando comprar, mezclo algo de análisis técnico en mi estrategia - una herramienta que mantengo de mis años de trading en commodities. Nada muy elaborado, pero prefiero comprar a un 10%-15% del mínimo de 52 semanas que ofrece algo de soporte en el precio. Esa es mi parte contrarian. Si una acción - más allá de las "rara avis" antes mencionadas- hace un nuevo mínimo, la mayoría de las veces prefiero vender con pérdidas. Esa es la parte práctica. Así compenso el hecho de que estoy perdiendo algo de valor con el hecho que desde que uso este sistema no he tenido ni un solo valor que se haya hundido completamente en toda mi cartera.

No veo el análisis fundamental como algo infalible. Más bien, lo veo una forma de poner las probabilidades a mi favor. Creo firmemente que el hombre es un lobo para el hombre. Y aunque no creo que haya eficiencia plena en los mercados, tampoco creo que haya plena ineficiencia. Insiders filtran información, analistas dan regalos a unos pocos elegidos, y el mercado refleja las últimas informaciones antes de que yo, como analista fundamental, pueda verlo. Podría incluso cometer errores en mis apreciaciones. Lo admito, pero no dejo que eso elimine todos mis retornos, no soy tan cabezota.

Al final, invertir no es un arte ni una ciencia, es un arte científico. Con el tiempo, el camino del descubrimiento empírico hacia ideas de inversión interesantes van más allá del mero dinero. Espero que alguno de vosotros encuentréis utilidad en mi trabajo, y quizá también ganéis algunos dólares."

Pues hasta aquí este primer artículo introductorio. Como Burry, espero que os sea de utilidad ;)

Invierte usando la estrategia de Michael Burry (La gran apuesta) (I) por Pablo Garzo se distribuye bajo una Licencia Creative Commons Atribución-NoComercial-CompartirIgual 4.0 Internacional.
Basada en una obra en https://www.yo-trader.com/economiacutea-y-bolsa/invierte-usando-la-estrategia-de-michael-burry-la-gran-apuesta-i.