Michael Burry, el legendario doctor que abandonó su oficio de neurocirujano para dedicarse a tiempo completo al trading a través de su Hedge Fund "Scion Capital" (nombre que puso para hacer honor a su libro favorito "The scions of Shannara", de Terry Brooks). 

Aunque lo que realmente hizo famoso a Burry fue su gran acierto con el desmoronamiento de las hipotecas subprime, cosa que supo ver antes que nadie cuando se percató de las barbaridades que se estaban realizando en el sector hipotecario de los EE.UU (incluso se hizo una película con su historia y la de otros inversores durante este tsunami financiero "La gran apuesta" o en inglés "The big Short").

Sin embargo, el motivo de este post es para hablar no de este hecho concreto, sino más bien de la filosofía y estrategias de Michael Burry como inversor. Para ello, iré traduciendo una serie de artículos que escribió allá por el principio de los años 2000 y que he tenido la suerte de encontrar recientemente. Aquí va el primer artículo, donde explica su método de inversión en primera persona:

"Mi estrategia de inversión no es muy compleja. Intento comprar acciones de compañías impopulares cuando parece que están camino al matadero, y las vendo cuando mejoran un poco su situación. Gestionar mi cartera como un  todo es tan importante para mí como elegir las acciones correctas, y si puedo hacer bien esas dos cosas, sé que tendré éxito.

Mi arma favorita: La investigación.
Mi mejor arma para elegir acciones es la investigación. Es vital entender el valor de una empresa antes de invertir ni un céntimo en ella. No puedo hacerlo de otra forma, ya que desde que leí los libros de Benjamin Graham, sentí que había nacido para ser un inversor value. Todas las acciones que elijo están basadas en el concepto de margen de seguridad, como está descrito en el libro Security Analysis de Graham con David Dodd. Aunque tengo mi propia versión de esta técnica, pero esta red de seguridad es lo que uso para proteger mi capital frente a pérdidas, y está basado pura y simplemente en el valor.

Me preocupa poco el nivel general del mercado y pongo pocas restricciones a mis potenciales inversiones: pueden ser grandes empresas, medianas, pequeñas o microempresas, tecnológicas o no. Si encuentro valor en ellas, son candidatas a formar parte de mi cartera. Me parece absurdo poner límites a mis posibilidades, aunque he observado que en general, al mercado le encanta descartar posibles inversiones. Gracias a eso he podido encontrar fértiles industrias con grandes descuentos que no eran del gusto de la mayoría. MSN money Central Stock Screener es una herramienta extremadamente útil para encontrar esos chollos.

¿Cómo determino el descuento? Normalmente me centro en el flujo de caja libre (free cash flow) y en el valor de la empresa (capitalización de mercado - caja + deuda). Busco entre un gran número de empresas mirando el ratio valor/EBITDA, aunque el ratio que estoy dispuesto a aceptar varía dependiendo de la industria y su posición en el ciclo económico. Si una empresa pasa este filtro, entonces la miro con más detenimiento para determinar su valor. Para esto, miro sus partidas fuera de balance y su flujo de caja real. Intento ignorar el ratio Precio/Beneficios (PER). Los retornos de capital son engañosos, prefiero poco deuda, y soy cuidadoso para ajustar a la realidad el valor contable.

También invierto en "rara avis" - "asset plays (nota de traducción: asset play es cuando el valor de los activos menos el valor de las deudas supera la capitalización bursátil), y en menor medida, oportunidades de arbitraje y empresas que se venden a menos de 2/3 de su valor de Activo corriente menos su Pasivo corriente. Mezclo sin problemas el tipo de empresas que le gustan a Warren Buffett -aquellas con una ventaja competitiva sostenible, con altos retornos estables en el capital invertido- si están disponibles a buen precio. Esto puede incluir empresas tecnológicas, si las entiendo. Pero repito, este tipo de inversiones son "rara avis". Cuando las encuentro, requieren un mayor tiempo de mantenerlas en cartera.

Más allá de la elección de acciones.
Una exitosa gestión de carteras trasciende la elección de acciones y requiere la respuesta a numerosas preguntas: ¿Cuál es el óptimo de empresas a mantener? ¿Cuándo comprar? ¿Cuándo vender? ¿Se debe prestar atención a las empresas cíclicas vs las no cíclicas? ¿Cómo afectan los impuestos en la toma de decisiones? ¿La baja rotación es un objetivo? Todo esto en mayor medida es una cuestión de habilidades y personalidad, por lo que no es necesario poner excusas si tu lección difiere del consenso general de lo que es mejor.

Me gusta mantener 12-18 valores diversificados en varios sectores deprimidos, e intento estar completamente invertido. Este número parece que me permite invertir en mis mejores opciones al mismo tiempo que consigo una menor volatilidad, aunque no creo que la volatilidad esté relacionada con el riesgo, pero no necesito un mayor estrés.

Los implicaciones impositivas no me parecen un gran problema. La rotación de mi cartera normalmente excede el 50%, y como los beneficios fiscales de una baja rotación desaparecen si la rotación es mayor del 20%, no me importa si mi rotación es del 50%, del 100% o del 200%. Por eso no dudo en vender si alguna de mis acciones sube rápidamente un 40% ó 50%.

Y sobre cuando comprar, mezclo algo de análisis técnico en mi estrategia - una herramienta que mantengo de mis años de trading en commodities. Nada muy elaborado, pero prefiero comprar a un 10%-15% del mínimo de 52 semanas que ofrece algo de soporte en el precio. Esa es mi parte contrarian. Si una acción - más allá de las "rara avis" antes mencionadas- hace un nuevo mínimo, la mayoría de las veces prefiero vender con pérdidas. Esa es la parte práctica. Así compenso el hecho de que estoy perdiendo algo de valor con el hecho que desde que uso este sistema no he tenido ni un solo valor que se haya hundido completamente en toda mi cartera.

No veo el análisis fundamental como algo infalible. Más bien, lo veo una forma de poner las probabilidades a mi favor. Creo firmemente que el hombre es un lobo para el hombre. Y aunque no creo que haya eficiencia plena en los mercados, tampoco creo que haya plena ineficiencia. Insiders filtran información, analistas dan regalos a unos pocos elegidos, y el mercado refleja las últimas informaciones antes de que yo, como analista fundamental, pueda verlo. Podría incluso cometer errores en mis apreciaciones. Lo admito, pero no dejo que eso elimine todos mis retornos, no soy tan cabezota.

Al final, invertir no es un arte ni una ciencia, es un arte científico. Con el tiempo, el camino del descubrimiento empírico hacia ideas de inversión interesantes van más allá del mero dinero. Espero que alguno de vosotros encuentréis utilidad en mi trabajo, y quizá también ganéis algunos dólares."

Pues hasta aquí este primer artículo introductorio. Como Burry, espero que os sea de utilidad ;)

Tras ese máximo histórico en el precio de la plata 50,5$ la onza que equivaldrían a 120$ a día de hoy, (precio que nunca ha sido alcanzado de nuevo por este metal), solo cuatro días después, el 21 de Enero de 1980, el gobierno decidió acabar definitivamente con la aventura de los Hunt, y directamente prohibió la compra de plata en los mercados financieros, a partir de ese momento solo se podía vender plata y a compradores autorizados. Al día siguiente, la plata cayó desde esos 50,5$ a 34$. Los Hunt no sabían qué hacer.

Lo que es peor, como tenían millones de contratos de futuros apalancados, en los que no pagas el precio total del activo que estás comprando, sino que solo se adelanta una pequeña parte del precio como garantía (suele ser una décima parte), al caer el precio de la plata iban perdiendo todo el dinero dejado en garantía, y eran obligados a reponer esas garantía de nuevo (lo que usualmente se llaman "margin calls"). Pues bien, el gobierno de los Estados Unidos decidió asestar el golpe final a los Hunt y prohibió a los bancos pestar dinero para especular en los mercados de metales preciosos, una prohibición claramente dirigida a acabar con los Hunt.

Al no poder pedir prestado dinero para reponer sus garantías, los brokers donde tenían depositados sus futuros empezaron a vender masivamente esos futuros para compensar las perdidas de las caídas, y a su vez esas ventas generaban aún más caídas en el valor del precio de la plata. El 26 de marzo de 1980 el precio era de 15,8$ la onza y al día siguiente de 11$ la onza, un 80% de caída desde los máximos alcanzados en Enero.

Por si todo eso fuera poco, los hermanos Hunt fueron condenados por manipulación del mercado, multados, y obligados a declararse en bancarrota. Game Over. Tardaron 10 años en pagar todas sus deudas

Aún así, los hermanos Hunt se las ingeniaron para mantener su negocio petrolífero al margen de la quiebra, y gracias a eso la familia Hunt a día de hoy todavía posee miles de millones de dólares y sigue siendo un referente en la industria petrolífera.

Bunker Hunt, el denominado ideólogo de este suceso, siempre negó que quisiera manipular los precios. Afirmaba que sólo quería proteger su dinero ya que estaba convencido de que el dólar iba a colapsar y ya de paso conseguir algunos beneficios.

Espero que todos hayamos aprendido algo de la historia de los Hunt, particularmente me quedo con que es casi imposible ganarle al gobierno que cuenta con la facultad de cambiar las reglas de juego, y también con que el mercado del oro y la plata son refugios naturales frente a la inflación y las crisis monetarias y financieras.

Por último también añadir que en todas la historias que he leído sobre los hermanos Hunt, siempre se les pinta como los villanos que intentaban manipular el precio de la plata. Para mí el villano de esta historia es el gobierno y es el enfoque que he intentado dar a este artículo.

​FIN.

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​Personalmente creo que los Hunt empezaron a acumular esta plata para protegerse del gobierno y la inflación. El caso es que cuando empezaron en 1970 la onza de plata cotizaba a 2$, y ya en 1974 tenían contratos de futuros por un total de 55 millones de onzas, esto suponía un 9% de toda la plata del mundo de esa época.

Lo curioso del caso es que normalmente los contratos de futuros se liquidan a su vencimiento en papel moneda, sin embargo, los Hunt exigían al vencimiento que esa plata les fuera entregada físicamente, y además como desconfiaban del gobierno guardaban esos millones de onzas en Suiza (EE.UU. ya había confiscado oro en 1933 y pensaba que podían volver a hacer lo mismo si el sistema quebraba del todo).

Como digo, en principio esta operación parecía de salvaguarda, pero en 1979, los Hunt posiblemente vieron otra posibilidad a su inversión. Hasta ese año, sus reservas de plata se habían mantenido sin cambios, y sin embargo, la plata ya cotizaba a 8$ la onza, (4 veces más que hacía una década). Pues bien, ese año, y al parecer junto con sus socios petrolíferos de Arabia Saudí, llevaron a cabo una táctica para estrangular el mercado de plata y que el precio subiera sin límites. 

Ese año, compraron futuros por 43 millones de onzas de plata, y pidieron su entrega física, tras esta operación, muchos otros inversores y especuladores decidieron subirse al tren y la plata pasó a cotizar a 16$ la onza. El pánico corría en los mercados ya que solo poseían 120 millones de onzas, y si se superaba esa cantidad a entregar a vencimiento de contratos de futuro, tendría que adquirir más plata fuera cual fuese el precio de la misma para poder cumplir sus obligaciones de entrega, lo cual podía llevar su valor a cotas insospechadas.

El gobierno, viendo lo que estaba pasando decidió tomar cartas en el asunto, y de forma totalmente arbitraria e injusta cambió las reglas de juego, a partir de ese momento dijo que no se podrían abrir contratos de futuros en la plata por importe mayor a 3 millones de onzas, y además quienes poseyeran mayor cantidad debían venderlos antes de Febrero de 1980. Los Hunt sabían que estaban intentando ser estafados y que los mercados de commodities aprovechando la ayuda del gobierno estaban haciendo operaciones en su contra (sabiendo que si tenían que vender obligatoriamente sus contratos de futuros el precio de la plata se hundiría).

Sin embargo, los Hunt siguieron creyendo que todavía podían ganar el pulso al estado americano y junto con sus socios saudíes fueron a por todas, ordenaron la compra de 32 millones más de onzas por valor de 500 millones de dólares. Se estima que en ese momento los Hunt y sus aliados poseían el 77% de toda la plata del mundo.  

El 17 de Enero de 1980 la plata alcanzó su máximo valor 50,5$ por onza, y la fortuna de los Hunt era de 4.500 millones de dólares, de los cuales 3.500 millones eran beneficios por el aumento del precio de la plata.

Pero el gobierno y los mercados no se iban a dejar ganar la partida.

Sigue leyendo en: ​Los hermanos Hunt: Cómo crearon una enorme burbuja en el mercado de la plata (IV)

Nuestros protagonistas, los hermanos Hunt, y sobre todo el mayor de los tres, Bunker Hunt, había heredado de su padre varias cosas (además de cientos de millones de dólares):

Por un lado, su estilo de ir a por todas, poner toda la carne en el asador o como se dice en el póker ir "All in", si creía que un negocio era bueno no dudaba en invertir en él todo el dinero que hiciese falta. Por otro lado, como se explica en el libro sobre la vida de los Hunt "The Big Rich", tenía unas ideas políticas y una visión del mundo muy similares a su padre (ideas que curiosamente comparto bastante), y que se resumían en que el gobierno es la raíz de todos los males, y que por su culpa el mundo y el sistema se iban literalmente al garete.

Recordemos además que hacía pocos años (en 1971 parcialmente y en 1976 completamente), Richard Nixon había acabado con el patrón oro, es decir, el dólar estadounidense dejó de estar respaldado por oro, y esto fue de facto una quiebra de Norteamérica y se rompió el cambio fijo de 35$ por una onza de oro. En 1976 se pagaban ya 120$ por onza y en 1980 el valor de la onza de oro era  de 600$ (hoy en día el valor de una onza está cerca de los 1500$).

Al contrario de lo que pensaban algunos prestigiosos economistas, como Milton Friedman que hizo famosa la frase "un dolar es un dólar (...) lo que verdaderamente se demanda no es el oro sino el dólar, por lo que si dejamos de hacer convertible el oro en dólares (...) podría suceder que el precio del oro se redujera". Nada más lejos de la realidad, y ahora parece increíble como muchos economistas podían pensar eso, el dólar era un pasivo pagadero en oro, de manera que la ruptura de Bretton Woods al terminar con el patrón oro, provocó que ese pasivo (el dólar), pasara a cotizar con un enorme descuento frente al activo impagado (el oro).
 
Por tanto la inflación en esa época estaba disparada, y la desconfianza de los Hunt y de la mayoría de inversores estaba justificada. Los Hunt veían ya en 1970 como altas tasas de inflación se podían ir comiendo rápidamente una buena parte de su fortuna. Afirmaban  (con razón), que el gobierno estaba imprimiendo demasiado papel moneda y pensaban que el dólar estaba condenado al colapso total (aunque finalmente esto lo evitaría, no sin otras muy perjudiciales consecuencias, el recientemente fallecido Paul Volcker, como explica en este recomendable artículo Juan Ramón Rallo).

En cualquier caso, los Hunt fueron unos visionarios que predijeron perfectamente lo que iba a pasar, y ya en 1970 empezaron a acumular plata (ya que poseer oro por ciudadanos particulares estuvo prohibido en EE.UU. desde 1933 hasta 1975). 

Sigue leyendo en: ​Los hermanos Hunt: Cómo crearon una enorme burbuja en el mercado de la plata (III)

Con la cada vez mayor oferta de moneda fiat creada por los bancos centrales de todo el mundo y las diferentes guerras de divisas para devaluar su valor, es un buen momento para recordar la historia de los hermanos Hunt, famosos por crear una de las mayores burbujas de la historia, concretamente en el mercado de la plata. En el siguiente gráfico (ajustado por inflación), os reto a intentar encontrar en qué momento se produjo esta burbuja ;)

En efecto. Esta historia tuvo lugar entre 1979 y 1980. 

¿Cómo empezó todo?
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La historia se remonta al patriarca de la familia Hunt, el legendario H.L Hunt.
Este hombre  (en cuya vida y la de su familia se inspirarían para hacer la famosa serie "Dallas"), consiguió convertir 100$ en 100.000$ jugando al póker, y los invertiría en comprar derechos petrolíferos en El Dorado (Arkansas). Se dice que trataba muy bien y de forma muy generosa a sus empleados, y que estos en agradecimiento le eran leales y le pasaban toda la información y rumores sobre el mercado petrolífero. Así se enteró de que el buscador de petróleo Columbus Marion Joiner, había descubierto (a sus 70 años), un enorme campo petrolífero en la parte Este de Texas. H.L. Hunt compraría este terreno por un millón de dólares de la época, terreno que sería el mayor campo petrolífero del mundo en aquel momento y que convertiría a Hunt en una de las personas más ricas del mundo con una fortuna estimada entre 500-700 millones de dólares.

H.L. Hunt tuvo 14 hijos, muchos de ellos con puestos relevantes e interesantes historias. Curiosamente el primogénito, que parecía destinado a ser el sucesor del imperio Hunt, fue diagnosticado con esquizofrenia y lobotomizado (una practica bastante extendida para este tipo de pacientes en aquella época y que consistía en golpear un picahielos con un martillo a través del párpado para destruir las conexiones entre el tálamo y el lóbulo frontal del cerebro).

Los protagonistas de nuestra historia son el cuarto hijo (Nelson Bunker Hunt), el séptimo hijo (William Herbert Hunt), y el noveno hijo Lamar Hunt (co-fundador de la American Football League e inventor del término "Superbowl").

​Sigue leyendo en: ​Los hermanos Hunt: Cómo crearon una enorme burbuja en el mercado de la plata (II)

Parece que cada vez falta menos para la creación de ordenadores cuánticos que sean completamente funcionales, y posiblemente sea uno de los grandes saltos tecnológicos de la próxima década pero, ¿existe alguna forma para el pequeño inversor de empezar a tomar posiciones en esta industria?

Pues tras una pequeña búsqueda no he encontrado gran cosa, sólo unas pocas páginas web donde se recomienda invertir en alguna de las grandes tecnológicas: Alphabet (Google), Microsoft, IBM, Intel, AT&T Lockheed Martin y hasta Nokia. Aquí tenéis la página web:7 Best Quantum Computing Stocks Trading Today
Sin embargo, todas estas empresas no dedican más que un pequeña parte de su negocio y presupuesto a invertir en este tipo de tecnología, con lo cual no me parece una forma muy adecuada si lo que se busca es invertir de forma directa (y arriesgada), en esta nueva tecnología.

¿Alguna otra idea o sugerencia de como poder entrar en este sector?

La última encuesta realizada por Absolute Strategy Research en diciembre de 2019 a 183 gestores de fondos nos desvela algunos datos interesantes:
- El 60% de los encuestados creen que no habrá recesión en 2020.
- El 67% creen que las acciones van a dar una mayor rentabilidad que los bonos durante este año.
Desde la propia empresa realizadora del estudio comentan como posibles causas del crecimiento del optimismo los últimos recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal estadounidense, y la posibilidad de alcanzar un acuerdo comercial entre EE.UU. y China.

Por primera vez en la historia económica de los Estados Unidos se ha conseguido estar más de 10 años sin una recesión económica.

Aunque esto es muy llamativo, hay algunos factores que pueden explicar el porqué:
- Se partía de una gran depresión padecida tras la enorme crisis financiera que generó la burbuja de las hipotecas "subprime".
- Fortísimos estímulos en política monetaria y fiscal.
- En la mente de los ciudadanos, ya sean trabajadores o empresarios, todavía persisten frescos los recuerdos de la crisis, con lo cual hay mucha aversión al riesgo y al excesivo endeudamiento.

En cualquier caso, existe un fuerte debate entre los profesionales y "gurús" económicos sobre qué pasará en 2020, aunque todavía no parece haber mucha preocupación en el futuro inmediato, si que hay incertidumbres por la guerra comercial, el Brexit, y como ya comenté en post anteriores la preocupante inversión de la curva de tipos de interés